中泰證券12月7日發布對天工國際的研報，摘要如下：
深耕實業四十年：天工國際始建于1981年，是全球知名的高速鋼、模具鋼、切削工具和鈦合金生產制造商。目前具備20萬噸模具鋼、5萬噸高速鋼、3億支切削工具及5000噸鈦合金年產能，2019年高速鋼銷量世界第一，模具鋼銷量國內第一世界第二。
歸母凈利連續四年50%增長：公司營收包含模具鋼、高速鋼、切削工具、鈦合金和商業貿易，其中模具鋼和高速鋼以50%-60%營收占比貢獻約80%毛利。公司歸母凈利自2016年連續四年保持50%增長，一是源于市場份額擴大銷量提升，2019年模具鋼、高速鋼合計銷量19.4萬噸，較2015年提升70%；二是產品結構升級單位毛利增加，2019年模具鋼、高速鋼、鈦合金及切削工具單位毛利較2015年分別增1693元、2254元、8506元和0.15元。擴產-粉末冶金生產線+泰國切削工具廠：2020年9月泰國建成投產首個海外高度自動化切削工具工廠，年總產能4800萬件，并可以根據未來需求增長擴大至1億件。2019年11月底，公司粉末冶金生產線一期2000噸投產，成為進軍國際高端領域新起點，已于近期開啟粉末冶金二期建設，設計產能3000噸，預計2021年底粉末冶金產能將達到5000噸。未來業績增長點：（1）粉末冶金：包含三種產品形態，一是熱等靜壓高速鋼，為相對高端品種；二是噴射成形模具鋼，致密度較粉末高速鋼略低；三是特種不銹鋼粉；按完全達產后熱等靜壓高速鋼產量5000噸，噴射成形模具鋼產量5000噸，特種不銹鋼粉末5000噸測算，營業收入將增加13.5億元，毛利將增加6.5億元。（2）切削工具需求增長：切削工具下游主要為電動工具，未來無繩類電動工具占比提升將帶動全球電動工具需求量提升，截止2019年全球電動工具市場存在近122億美元市場缺口。按2020年上半年切削工具單件毛利0.60元測算，泰國工廠4800萬件切削工具將增加毛利2880萬元，若后期需求提升擴大至1億件，將增加毛利6000萬元，考慮到泰國建廠存在關稅優惠且產品定位中高端，實際毛利增加空間預計更高。（3）中長期市場份額持續提升：根據SMR數據，全球工模具鋼需求約200萬噸，公司市場占有率從2015年的6.4%提升至2019年的9.6%，每年市場占有率穩步提升。最新世界工模具鋼前三名依次是奧鋼聯、天工國際和S+B，CR3為27%，2015年來只有公司銷量逐年增長。未來隨著粉末冶金產線全面投產達產，公司將提高國際高端產品的市場競爭力，并通過對內實現進口替代及對外擠占競爭對手訂單的方式進一步提升全球市場份額。投資建議：天工國際自創立至今一直專注于工模具鋼這一小眾領域，通過內部研發投入及挖潛降本不斷升級產品結構并提升自身盈利能力，近年來連續擠占競爭對手市場份額，2019年高速鋼銷量全球第一、模具鋼銷量國內第一世界第二。隨著粉末冶金生產線投產，公司將進一步打開工模具鋼高端市場，逐漸成為全球合金新材料及切削工具市場領導者，后期全球市場占有率將進一步提升。我們預計公司2020-2022年實現歸母凈利5.45億元、6.65億元和8.44億元，同比增速分別為38%、22%及27%；對應EPS為0.21元、0.26元和0.33元，對應2020-2022年PE分別為13X/11X/8X，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：原材料價格大幅波動；粉末冶金生產線投產及銷售不及預期；貿易爭端影響公司出口業務。
來源: 同花順金融研究中心
