中泰證券12月7日發(fā)布對天工國際的研報，摘要如下：

深耕實業(yè)四十年：天工國際始建于1981年，是全球知名的高速鋼、模具鋼、切削工具和鈦合金生產(chǎn)制造商。目前具備20萬噸模具鋼、5萬噸高速鋼、3億支切削工具及5000噸鈦合金年產(chǎn)能，2019年高速鋼銷量世界第一，模具鋼銷量國內(nèi)第一世界第二。

歸母凈利連續(xù)四年50%增長：公司營收包含模具鋼、高速鋼、切削工具、鈦合金和商業(yè)貿(mào)易，其中模具鋼和高速鋼以50%-60%營收占比貢獻(xiàn)約80%毛利。公司歸母凈利自2016年連續(xù)四年保持50%增長，一是源于市場份額擴大銷量提升，2019年模具鋼、高速鋼合計銷量19.4萬噸，較2015年提升70%；二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級單位毛利增加，2019年模具鋼、高速鋼、鈦合金及切削工具單位毛利較2015年分別增1693元、2254元、8506元和0.15元。擴產(chǎn)-粉末冶金生產(chǎn)線+泰國切削工具廠：2020年9月泰國建成投產(chǎn)首個海外高度自動化切削工具工廠，年總產(chǎn)能4800萬件，并可以根據(jù)未來需求增長擴大至1億件。2019年11月底，公司粉末冶金生產(chǎn)線一期2000噸投產(chǎn)，成為進(jìn)軍國際高端領(lǐng)域新起點，已于近期開啟粉末冶金二期建設(shè)，設(shè)計產(chǎn)能3000噸，預(yù)計2021年底粉末冶金產(chǎn)能將達(dá)到5000噸。未來業(yè)績增長點：（1）粉末冶金：包含三種產(chǎn)品形態(tài)，一是熱等靜壓高速鋼，為相對高端品種；二是噴射成形模具鋼，致密度較粉末高速鋼略低；三是特種不銹鋼粉；按完全達(dá)產(chǎn)后熱等靜壓高速鋼產(chǎn)量5000噸，噴射成形模具鋼產(chǎn)量5000噸，特種不銹鋼粉末5000噸測算，營業(yè)收入將增加13.5億元，毛利將增加6.5億元。（2）切削工具需求增長：切削工具下游主要為電動工具，未來無繩類電動工具占比提升將帶動全球電動工具需求量提升，截止2019年全球電動工具市場存在近122億美元市場缺口。按2020年上半年切削工具單件毛利0.60元測算，泰國工廠4800萬件切削工具將增加毛利2880萬元，若后期需求提升擴大至1億件，將增加毛利6000萬元，考慮到泰國建廠存在關(guān)稅優(yōu)惠且產(chǎn)品定位中高端，實際毛利增加空間預(yù)計更高。（3）中長期市場份額持續(xù)提升：根據(jù)SMR數(shù)據(jù)，全球工模具鋼需求約200萬噸，公司市場占有率從2015年的6.4%提升至2019年的9.6%，每年市場占有率穩(wěn)步提升。最新世界工模具鋼前三名依次是奧鋼聯(lián)、天工國際和S+B，CR3為27%，2015年來只有公司銷量逐年增長。未來隨著粉末冶金產(chǎn)線全面投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)，公司將提高國際高端產(chǎn)品的市場競爭力，并通過對內(nèi)實現(xiàn)進(jìn)口替代及對外擠占競爭對手訂單的方式進(jìn)一步提升全球市場份額。投資建議：天工國際自創(chuàng)立至今一直專注于工模具鋼這一小眾領(lǐng)域，通過內(nèi)部研發(fā)投入及挖潛降本不斷升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并提升自身盈利能力，近年來連續(xù)擠占競爭對手市場份額，2019年高速鋼銷量全球第一、模具鋼銷量國內(nèi)第一世界第二。隨著粉末冶金生產(chǎn)線投產(chǎn)，公司將進(jìn)一步打開工模具鋼高端市場，逐漸成為全球合金新材料及切削工具市場領(lǐng)導(dǎo)者，后期全球市場占有率將進(jìn)一步提升。我們預(yù)計公司2020-2022年實現(xiàn)歸母凈利5.45億元、6.65億元和8.44億元，同比增速分別為38%、22%及27%；對應(yīng)EPS為0.21元、0.26元和0.33元，對應(yīng)2020-2022年P(guān)E分別為13X/11X/8X，首次覆蓋給予“買入”評級。風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動；粉末冶金生產(chǎn)線投產(chǎn)及銷售不及預(yù)期；貿(mào)易爭端影響公司出口業(yè)務(wù)。

來源: 同花順金融研究中心