國(guó)金研究金屬材料行業(yè)倪文祎團(tuán)隊(duì)

投資邏輯：

全球工模具鋼龍頭。公司主要產(chǎn)品分為模具鋼、高速鋼、切削工具及鈦材四大類，工模具鋼營(yíng)收占比超60%，盈利穩(wěn)定。21年5月公司配售2億股，所得款項(xiàng)8.34億港元用于擴(kuò)充泰國(guó)工業(yè)園及開發(fā)新精密工具產(chǎn)品和補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金。20年公司工模具鋼產(chǎn)量全球第一，目前工模具鋼產(chǎn)能25萬(wàn)噸/年（模具鋼20萬(wàn)噸+高速鋼5萬(wàn)噸），新增5萬(wàn)噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)22年投產(chǎn)。

模具鋼進(jìn)口替代趨勢(shì)強(qiáng)，5萬(wàn)噸工模具鋼產(chǎn)能22年投產(chǎn)。16-20年國(guó)內(nèi)模具鋼需求增速穩(wěn)定在10%以上，國(guó)內(nèi)模具鋼行業(yè)集中度較高，CR5達(dá)到61.9%，產(chǎn)量供給相對(duì)穩(wěn)定。20年公司模具鋼銷量18.17萬(wàn)噸，內(nèi)銷15.9億，同比增長(zhǎng)47.3%，進(jìn)口替代進(jìn)程加速。

高速鋼和切削工具受益海外制造業(yè)需求回升，泰國(guó)工廠再增新量。公司擁有高速鋼下游切削工具產(chǎn)能3億支/年，受益海外制造業(yè)回暖，21上半年切削工具出口營(yíng)收占比69%，銷量同增7.4%。切削工具泰國(guó)工廠一期產(chǎn)能4800萬(wàn)件/年已投產(chǎn)，二期1億件/年產(chǎn)能預(yù)計(jì)22年投產(chǎn)。

鈦合金受需求端驅(qū)動(dòng)價(jià)格漲幅較大，公司“由坯轉(zhuǎn)材”至中游。20-21年國(guó)內(nèi)鈦合金加工材漲價(jià)幅度超30%。公司擁有鈦合金產(chǎn)能5000噸/年，從生產(chǎn)坯材轉(zhuǎn)型生產(chǎn)絲材、棒材等高利潤(rùn)鈦合金中游產(chǎn)品。

公司首創(chuàng)國(guó)內(nèi)粉末冶金工模具鋼產(chǎn)線，產(chǎn)能釋放增加業(yè)績(jī)彈性。粉末冶金為工模具鋼高端加工技術(shù)，毛利空間高于傳統(tǒng)鋼20%-30%。目前我國(guó)粉末冶金工模具鋼應(yīng)用比例不足1%，市場(chǎng)替代空間廣闊。公司粉末冶金項(xiàng)目為國(guó)內(nèi)首創(chuàng)，20年實(shí)現(xiàn)2000噸/年產(chǎn)能，二期3000噸/年項(xiàng)目計(jì)劃22年中投產(chǎn)。預(yù)計(jì)粉末冶金業(yè)務(wù)21-23年銷量分別為500噸、2000噸、5000噸，貢獻(xiàn)營(yíng)收分別為0.65億元、3.5億元、7.5億元。

投資建議：

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風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；出口政策風(fēng)險(xiǎn)。